263 亿元 “监管商品” 浮出水面，白酒行业还藏着多少？
文丨胡昊
一份年报，改写的不只是数字，也可能会改写投资者对一家公司、甚至一个行业的理解。
五一节前的最后一个交易日盘后，五粮液披露了 2025 年财报和 2026Q1 业绩数据，引发市场愕然的不仅仅是其年度营收和净利润的骤降，更是公司直接对 2025 年前三季度财报做了追溯调整——前三季度营收由 609 亿元下调至 306 亿元，差额达到 303 亿元之巨。
站在投资者的视角，这种修正幅度很难被视作为单纯的会计口径调整，因为它不是单纯改一个利润数字，而是把收入、成本、费用、税费、利润、甚至连同资产负债表上的相关项目都进行了调计，等于是重新改写了一遍公司的财务叙事。
更耐人寻味的是，五粮液的资产负债表中出现了两个新科目——监管商品和监管商品款项，这对分属于资产和负债两端的科目向市场直接传递的信息是，公司有一批过去已经被视为完成销售和确认收入的商品，现在被重新认定在公司的表内。
换言之，五粮液过去认为这批货已经转移至经销商手中，从而确认收入；但现在基于某种情况，这批货的所有权仍然被认为是在五粮液手中，从而需要减计收入。由此，五粮液的这次财报调整，把一件原本藏在渠道商与公司财报之间的事情直接搬到了台面上。
具体而言，在五粮液 2025 年财报中，其他流动资产里新增了 “监管商品”49 亿元，其他流动负债里新增了 “监管商品款项”263 亿元。
基于已追溯调整的 2025 年前三季度报表，这期间五粮液把原本合计 263 亿元的商品交易重新拆回到了自身的资产（监管商品）和负债（监管商品款项）两端，这一金额基本占据了前三季度 303 亿元营收差额的 87%，也就是构成这期间营收骤降的主要成因。这就意味着，五粮液此次调整是把前面已经确认的一段交易链条，重新拆开、定性、拨回到自己的报表里。
对市场而言，这一动作最敏感的地方在于它暴露出一个根本性问题：过去被当作已出售的商品，为什么现在又被重新放了回来？
在会计层面上，“监管商品” 被认为是一批商品虽然已经形成了销售关系，甚至已经进入了渠道流转的某个环节，但商品控制权并没有完成转移；“监管商品款项” 则是这批货款虽然已经进账，已经与买家或经销商形成了对应关系，但这笔钱还不能够直接转成公司收入，只能先作为一项负债存在。
与市场所熟知的合同负债不同，合同负债是 “客户先付款，公司以后还要交货或提供服务”；监管商品款项更像是 “钱已收，货也已经对应生产完成，但这批货还处在监管状态，收入确认被暂时挂起”。相对而言，前者具有一定的收入确定性，后者则呈现收入的模糊性。
这种收入的模糊性表明，五粮液现在的销售确认边界已经发生了某种变化，经销商已经出现无法承接或买断五粮液商品的情况，而截至 2025Q3，这一情况对应的商品规模达到了惊人的 263 亿元。
冰冻三尺非一日之寒，这一规模金额的积累很可能就是几年来的沉淀结果，表明经销商们可能早就出现 “无法承接” 五粮液商品的情况，而五粮液此前则一直按照 “粗糙” 的收入核准方式将这部分 “无法承接” 的商品计为收入。
这件事之所以值得投资者高度敏感，不是因为它新鲜，而是因为它太过熟悉，这些年白酒行业一直都在围绕两个核心问题打转，
- 终端到底卖掉了多少？
- 渠道到底压了多少？
换句话说，白酒行业长期以来最难说清的，就是厂家报表上的增长到底有多少是真实消费，有多少是渠道承接。
五粮液这次把 “监管商品/监管商品款项” 摆出来，其实就是把这个问题明牌化，可能也已经超出了单一公司的范畴，因为白酒行业的很多问题，原本就是沿着同一条逻辑链往外扩散的，
- 厂家要增长，就得让渠道先吃下库存；
- 渠道要吃下库存，就得有价格预期；
- 价格要有预期，终端动销就得足够稳。
反之，一旦终端动销走弱，价格预期就开始松动，渠道利润就会被挤压，经销商的打款意愿也会随之下降，这个链条一旦开始变紧，厂家就会通过更多的促销、返利、市场支持、宴席投放、终端费用去维持渠道体系，而这些动作越多，收入确认与真实动销之间的边界就越容易变得模糊。
在白酒行业下行周期里，这个原本被掩盖在渠道内部的问题可能正在逐步开始被拉回到酒企的表内，这是行业整体面临渠道压力、动销放缓、价格体系松动等商业现实下的不得不的结果。
理解这条逻辑链的正反并不复杂，但这次五粮液的财报调整最容易引发投资者不安的地方在于，它会改变人们对一家公司（甚至行业）的信任结构。
正常情况下，财报的意义是帮助投资者理解一家公司过去做了什么、现在处在什么位置、未来大致会往哪里走。但当公司需要对前期已经披露过的收入和利润做如此大幅度的追溯调整时，投资者真正被动摇的将不只会是某一个季度的利润预期，而是对这家公司 “什么算收入、什么算销售完成、什么算渠道真实消化” 的基本判断。
过去，市场对白酒企业的理解，往往是在一个比较顺滑的链条上——经销商打款、公司发货、收入确认、利润形成、财报持续增长，而顺滑的链条就来自于企业的一系列财报数据。可当行业头部公司开始出现 “监管商品/监管商品款项” 的时候，连同行业内其他公司的披露数据也会开始变得模糊。
因此，五粮液这次财报调整的影响及后果也不仅仅就是其一家的事。
它更像是一种提醒，白酒行业过去那些习以为常的增长方式，已经在新的市场环境下开始失灵。过去大家默认渠道可以承担库存，报表可以先确认收入，价格体系可以靠厂家维持，终端消化可以慢一点，但现在这些一个个都在松动。
于是，原先放在渠道中的压力，开始以 “监管商品/监管商品款项” 的形式回到报表内，未来这些公司不再能只是向市场展示增长，也需要开始向市场解释增长的来由——哪部分已经真正变成了销售、哪部分其实只是暂时被记在了账上。
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